鋁市的春天寄望于決策層對舊體制的破局

    近期受川普一系列政治事件的影響，市場雖然對于他能夠順利推行稅改計劃的預(yù)期信心降低，但川普被彈劾的風(fēng)險極低，且彈劾成功需參議院三分之二票數(shù)，目前市場不確定性及避險情緒都將是暫時的。近期所公布的初請失業(yè)金數(shù)據(jù)都比較好，表明美國就業(yè)市場充分就業(yè)目標(biāo)基本實現(xiàn)。當(dāng)今，美聯(lián)儲官員仍然會堅持計劃逐步讓利率回歸正常，縮表只是時間問題。美國最終目的，就是以持續(xù)加息或縮表手段，讓更多資本回流美國，鞏固和提高美元霸權(quán)地位，從而掌控經(jīng)濟局勢。中美兩國元首會晤，似乎改變了匯率走勢,美國要求中國穩(wěn)住人民幣匯率，而特朗普希望削弱美元的強勢謀求對中國的資本優(yōu)勢，近期正逐步兌現(xiàn)。目前，歐日兩家央行似乎有同時進行縮減QE的征兆，美聯(lián)儲預(yù)期縮表將推動其它國家的貨幣政策被動收緊，這很可能將消弱全球經(jīng)濟增長動能。

    中國不會出現(xiàn)由信貸推動的進一步經(jīng)濟擴張，金融監(jiān)管是大趨勢，金融監(jiān)管機構(gòu)的連續(xù)發(fā)文落實金融去杠桿，中央政治局也就維護國家金融安全進行集體學(xué)習(xí)，凸顯決策層對經(jīng)濟去杠桿問題的高度關(guān)注，以及應(yīng)對這一問題的緊迫性。本輪的調(diào)控就是從央行收緊流動性開始的，盡管央行沒有縮表，這不代表金融機構(gòu)不縮表。中國金融條件全面緊縮的態(tài)勢已經(jīng)形成，未來去杠桿的過程將始終伴隨著債務(wù)違約事件不斷發(fā)生。由于房地產(chǎn)是中國最大的蓄水池，里面集中了大部分居民和銀行的錢，將錢凍結(jié)在樓市中，減少交易讓錢變成數(shù)字財富，不能輕易套現(xiàn)，這才是中國地產(chǎn)超級調(diào)控目的。這樣任何危機在房地產(chǎn)面前都將會被削弱，貨幣泛濫造成嚴(yán)重的通貨膨脹也會被壓制。因此，預(yù)期中國將采用一貫的循序漸進式的方法來解決債務(wù)問題。打破剛性兌付，排除風(fēng)險點，實施可控的定點爆破，將可能在最為重要的房地產(chǎn)和金融主要領(lǐng)域凍結(jié)后實施。我們認(rèn)為，金融去杠桿導(dǎo)致的直接后果是流動性缺失、利率上漲和資產(chǎn)價格下跌。受銀行表外理財資金收緊的影響，對于兌現(xiàn)容易和利率敏感的大宗商品及股市，在市場利率的上漲壓力下，任何商品做多的理由都顯得十分脆弱。同時地產(chǎn)這個最為常用的調(diào)節(jié)器正在收縮，因此，我們要警惕三季度經(jīng)濟出現(xiàn)下行的中期調(diào)整。不過就中長期而言，隨著供給側(cè)改革的進一步深入，大宗商品整體的價格底部將越夯越實。

    氧化鋁預(yù)評;目前國內(nèi)氧化鋁價格區(qū)間為2200-2500元/噸，長單合同價格在2300元/噸左右，氧化鋁現(xiàn)貨價格2450元/噸左右。從氧化鋁生產(chǎn)成本看，受初始端原料鋁土礦以及輔料成本上漲趨勢影響，國產(chǎn)氧化鋁生產(chǎn)成本高企。百川數(shù)據(jù)顯示，4月份國產(chǎn)氧化鋁按運行產(chǎn)能加權(quán)平均成本在2346元/噸。這表明按目前氧化鋁價格2300元/噸計算，國內(nèi)氧化鋁企業(yè)較大部分已經(jīng)進入虧損狀態(tài)。我們以為，受供給側(cè)煤炭去產(chǎn)能影響，氧化鋁的價格將會受到氧化鋁生產(chǎn)成本的強力支撐。目前看，國企氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本肯定比民營企業(yè)要高的多，這將促使國企氧化鋁企業(yè)帶頭減產(chǎn)，中鋁山西地區(qū)氧化鋁減產(chǎn)已經(jīng)開始。而中小型氧化鋁企業(yè)在國家環(huán)保壓力及價格虧損等因素影響下，利用檢修設(shè)備等機會減產(chǎn)也是在進行中。目前國內(nèi)電解鋁的去產(chǎn)能短期并沒有實質(zhì)性的改變，而氧化鋁的需求也并沒有實質(zhì)性的減少，隨著氧化鋁庫存的消化下降，氧化鋁價格階段性底部已經(jīng)明顯顯現(xiàn)，短期氧化鋁價格將會企穩(wěn)反彈。預(yù)期6月份國內(nèi)氧化鋁運行趨勢為區(qū)間內(nèi)偏強運行。

    電解鋁預(yù)評;今年電解鋁供給側(cè)改革政策在不斷深入，從2+26城市環(huán)保督查、部分地區(qū)電解鋁及氧化鋁的采暖季限產(chǎn)、新疆叫停違規(guī)在建電解鋁項目和全國范圍清理整頓電解鋁違規(guī)產(chǎn)能，都顯示政府對市場出清的態(tài)度非常鮮明。我們從國家工商總局發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)一個側(cè)面看出，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，非公企業(yè)等非國有企業(yè)確實是全國“去產(chǎn)能”、“僵尸企業(yè)”的主要對象。但從實際去產(chǎn)能情況看，市場出清是緩慢的，表現(xiàn)是產(chǎn)量和產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放中。考慮到近年新投產(chǎn)能環(huán)保問題較少，以及政府政策需要平穩(wěn)推進等因素影響，地方政府對違規(guī)產(chǎn)能向上級做強力說服工作繼續(xù)開啟的積極性也將是空前的。近期市場盛傳新疆地方政府給因違規(guī)沒有立項的產(chǎn)能背書，保證立項能夠成功這件事情，就表明地方政府與中央政府的博弈仍在白熱化之中。從數(shù)據(jù)看，4月制造業(yè)壓力逐漸顯現(xiàn)，隨著工業(yè)品價格的回落和主動補庫存的結(jié)束，短期中國經(jīng)濟呈現(xiàn)下行趨勢的概率是較大的。4月份國內(nèi)電解鋁平均綜合成本13550元/噸左右，氧化鋁價格也已經(jīng)階段性觸底。而供給側(cè)改革在初始端煤炭發(fā)力去產(chǎn)能，導(dǎo)致電力成本大幅回升進而提升電解鋁生產(chǎn)成本，對電解鋁價格形成強力支撐。這與2015年鋁價持續(xù)下跌至9600元/噸左右的情勢是完全相反的，其實歸根結(jié)底就是《初始端能源類的計劃供給》，導(dǎo)致源頭煤、原油等能源類供應(yīng)的剛性平衡，這間接傳導(dǎo)至中游企業(yè)造成生產(chǎn)成本的提高，從而對其產(chǎn)品價格形成強力支撐。目前，鋁市場的掣肘主要仍在供給側(cè)改革期間地方政府與中央政府的博弈。現(xiàn)象上看，中央政府去產(chǎn)能的態(tài)度是非常堅決的，但地方政府補辦批文和溝通的能力也是不可藐視的。短期市場仍處在去產(chǎn)能的預(yù)期推動層面，而庫存仍在緩慢回升中。不過，煤炭的供給側(cè)改革激發(fā)了市場對鋁行業(yè)的供給側(cè)改革預(yù)期，我們傾向于今年十九大以后，國家在重建制度和法制的背景下，行業(yè)去產(chǎn)能將會逐步實現(xiàn)。我們認(rèn)為，6月份消費淡季即將來臨，鋁市運行趨勢將會在流動性收緊(利空)和供給側(cè)改革(去產(chǎn)能利多)相互作用下，區(qū)間內(nèi)弱勢運行。